«El mercado de capitales transfiere capital del impaciente al paciente.»
— Warren Buffett
Querida familia,
En los últimos tres meses de cualquier mercado bajista serio, una conversación se repite en oficinas de gestores y en chats de inversores: "¿estás aguantando bien?". La respuesta de quien tiene su patrimonio en un fondo value diversificado suele ser más tranquila que la de quien tiene una cartera concentrada en activos comprados a múltiplos altos.
El argumento racional
Una cartera construida con disciplina value se compone de posiciones donde, en el momento de la compra, el precio estaba significativamente por debajo de la estimación del valor intrínseco. Cuando el mercado entra en un periodo bajista y todas las cotizaciones caen, las posiciones value caen DESDE un punto de partida que ya estaba por debajo de su valor real. Ese descuento entre el precio y el valor es precisamente el margen de seguridad, y os explico cómo funciona en el margen de seguridad en el value investing.
Eso tiene dos consecuencias prácticas: 1) la caída relativa suele ser menor (el activo barato no tiene tanto recorrido a la baja como el activo caro); 2) la recuperación posterior suele ser más rápida (cuando el ciclo gira, el mercado vuelve a converger con el valor, y eso favorece al activo que estaba más por debajo). Es la razón por la que carteras value diversificadas suelen mostrar drawdowns máximos menores que los índices de gran capitalización en mercados bajistas serios.
El argumento emocional (que importa más de lo que parece)
En un mercado en pánico, la racionalidad teórica importa poco si emocionalmente no aguantas. Un partícipe que entiende exactamente qué lleva en cartera (porque la carta trimestral del fondo le explica las tesis con detalle) duerme distinto a un partícipe que solo ve un nombre genérico de fondo y un porcentaje rojo en la app del banco.
Esa diferencia (entender vs. no entender) es probablemente el mejor predictor del comportamiento durante una crisis. Quien entiende, mantiene la posición e incluso incrementa aportaciones. Quien no entiende, vende en el peor momento posible y materializa la pérdida.
El factor compounder: aportar en mercados bajistas
El partícipe disciplinado que mantiene aportaciones periódicas durante un mercado bajista compra a precios rebajados. Ese es justo el motor de las aportaciones periódicas, y os cuento por qué funcionan tan bien en por qué funcionan las aportaciones periódicas. Cada euro que aporta entonces compra más participaciones que en mercados alcistas. Cuando el ciclo gira, esas participaciones extra capitalizadas multiplican el resultado a largo plazo. Es la idea fundamental de las aportaciones periódicas combinada con la disciplina value. Si acabáis de aterrizar en esta filosofía, empezad por la explicación de qué es el value investing. El mercado de capitales, recuerdo, transfiere capital del impaciente al paciente. Y eso ocurre, principalmente, en estos momentos.
El papel de la transparencia y la comunicación
Lo que distingue a un fondo value bien gestionado de un producto genérico, además de la cartera, es la comunicación. Cartas trimestrales que explican honestamente lo que ha funcionado y lo que no, contacto directo con el equipo gestor (sin departamento intermediario), publicación de tesis y posiciones. Esa transparencia construye confianza, y la confianza es lo que permite mantener la posición durante los meses difíciles.
Castañar Investment Fund publica una carta trimestral detallada con la composición de la cartera, las tesis principales, lo que se acertó y lo que no, y la visión del equipo sobre el contexto de mercado. Todas las cartas históricas están en castanarfund.com/blog (sección Cartas a los partícipes). Es la mejor manera de entender el estilo de comunicación del fondo antes de tomar cualquier decisión.
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Sobre el autor
Jesús Sánchez León es Asesor de Castañar Investment Fund, fondo value de small y micro caps global. Ingeniero aeronáutico de formación, escribe aquí sobre inversión, ahorro y finanzas personales para el inversor minorista. Más en castanarfund.com y en @jessanleon.
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