«No me digas lo que piensas. Enséñame tu cartera.»
— Nassim Nicholas Taleb
La frase «skin in the game» la popularizó el ensayista Nassim Nicholas Taleb. Aplicada a la inversión significa lo siguiente: ¿el gestor de un fondo tiene su propio patrimonio invertido en él? Si la respuesta es sí, sus incentivos están alineados con los del partícipe. Si la respuesta es no, hay una asimetría que conviene tener presente.
El argumento de fondo
Cuando alguien gestiona dinero ajeno, recibe ingresos por hacerlo (comisiones de gestión). Si tiene también su patrimonio personal en el fondo, gana o pierde con sus propias decisiones. La consecuencia práctica es que toma decisiones más prudentes, asume riesgos más medidos, y se preocupa por la rentabilidad real de los partícipes, no solo por el volumen gestionado.
Cuando NO tiene su patrimonio en el fondo, su único incentivo es incrementar el volumen y, por tanto, las comisiones. Eso lleva a comportamientos predecibles: cartera diseñada para no destacar negativamente (cercana al índice), evitación de decisiones contrarias al consenso aunque sean correctas, y en general, gestión a sueldo más que gestión convencida.
Cómo verificarlo
Una gestora seria explicita el porcentaje de patrimonio personal del gestor invertido en el propio fondo. La SEC americana lo exige por ley desde 2005; en Europa la transparencia es voluntaria pero las gestoras independientes serias suelen comunicarlo abiertamente. Preguntad antes de contratar, o buscadlo en las cartas a los partícipes y en las entrevistas del gestor.
Cuidado con el skin in the game simbólico: 50.000 € en un fondo no son skin in the game si el gestor tiene 30 millones de patrimonio personal en otros activos. Lo relevante es la proporción del patrimonio personal del gestor que está en su propio fondo, no el importe absoluto. Lo demás es marketing.
Tres niveles de skin in the game
- Nivel mínimo: el gestor tiene una posición simbólica para poder decir que invierte en su propio producto.
- Nivel medio: el gestor tiene una parte significativa de su patrimonio en el fondo (digamos, 20-50%).
- Nivel máximo: el grueso del patrimonio del gestor y su familia está en el fondo. Esto es lo que de verdad alinea incentivos y, por desgracia, es relativamente raro.
El caso Castañar IF
La página oficial de castanarfund.com declara explícitamente que «todos los ahorros del asesor y los de su familia están en el fondo, junto con el tuyo». Es nivel máximo de skin in the game, y no es un eslogan: es la verdad documentada de cómo está estructurado el fondo. Que cada euro de mi familia esté en la cartera me obliga a mirar el riesgo de una manera muy distinta a si gestionara sólo dinero ajeno.
Y es probablemente la razón por la que la estructura de comisiones del fondo está pensada para alinear: comisiones decrecientes a medida que crece el patrimonio del fondo (de 1,43% en el tramo actual hasta el 1,28% en el tramo más grande), y comisión de éxito (9%) que se aplica solo sobre el exceso por encima del 5% y solo si el valor liquidativo supera el último máximo a 31 de diciembre.
La comisión de reembolso del 3% antes del primer año, además, va íntegra a los partícipes (no al asesor). Esto refuerza la alineación: como asesor no me beneficio si los partícipes entran y salen rápido del fondo (lo cual desalinearía con la filosofía de largo plazo). Todos estos datos son públicos y disponibles en castanarfund.com/fondo-castanar/ y en el folleto registrado en CNMV.
Por qué este indicador es uno de los mejores
De todos los criterios que un inversor minorista puede usar para evaluar un fondo, el skin in the game es probablemente el más fiable. Porque mientras la rentabilidad pasada no garantiza la futura, el alineamiento de incentivos sí es un predictor decente del comportamiento futuro del gestor: alguien que arriesga su propio patrimonio toma decisiones distintas a alguien que no lo arriesga. El miedo y la avaricia es la misma para gestores que para particulares.
No os fiéis solo de lo que el gestor dice que va a hacer. Mirad cuánto tiene puesto él en el fondo donde os invita a poner vuestro dinero. Mi patrimonio está donde está mi convicción y, si os interesa entender mejor cómo se traduce eso al día a día, las cartas trimestrales del fondo lo cuentan trimestre a trimestre.
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Sobre el autor
Jesús Sánchez León es Asesor de Castañar Investment Fund, fondo value de small y micro caps global. Ingeniero aeronáutico de formación, escribe aquí sobre inversión, ahorro y finanzas personales para el inversor minorista. Más en castanarfund.com y en @jessanleon.
Aviso legal
Aviso legal: este contenido tiene fines exclusivamente informativos y educativos. No constituye recomendación de inversión, asesoramiento financiero personalizado ni recomendación de compra o suscripción de Castañar Investment Fund ni de ningún otro producto. La información sobre el fondo procede de fuentes públicas (web del fondo y folleto registrado en CNMV). Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. El valor de las inversiones puede fluctuar y no está garantizada la recuperación del capital. Consulte siempre con su asesor financiero antes de tomar decisiones de inversión, y revise el folleto y el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI) del fondo.
